Reguladores estrechan la vigilancia sobre derivados de las AFP tras pérdida de 500.000 millones de dólares

Días pasados, la Superintendencia de Pensiones y el Banco Central de Chile han elevado el nivel de supervisión técnica sobre las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) tras detectar una expansión sin precedentes en el uso de instrumentos derivados en mercados internacionales. La autoridad regulatoria busca transparentar las posiciones de las gestoras para prevenir shocks operativos en el sistema previsional.

La preocupación del instituto emisor se centra en el crecimiento de estas operaciones, que buscan aprovechar los movimientos de rendimiento en el exterior. La escala alcanzada por estas posiciones financieras ha encendido las alertas de los organismos de control, que exigen mayor información sobre las garantías y la liquidez disponible de los fondos.

Una expansión de 100 veces en la exposición financiera

Las administradoras privadas del país sudamericano custodian un patrimonio conjunto de US$ 235.000 millones en activos pertenecientes a los trabajadores cotizantes. Sin embargo, en el mercado offshore, el valor nocional de sus contratos de derivados superó recientemente la barrera de los US$ 500.000 millones, lo que representa un incremento de cien veces en solo un trienio.

Esta abrumadora cifra no implica una inversión directa de efectivo por ese monto, sino el volumen nominal sobre el cual se calculan las liquidaciones periódicas. El fenómeno responde a una estrategia masiva implementada por las gestoras de fondos (AFP) para maximizar la rentabilidad de las carteras de renta fija en un entorno global complejo y muy incierto, en medio de los recortes extremos a los estados latinoamericanos perpetrados por las derechas avasallantes de derechos adquiridos.

La arquitectura financiera utilizada por los equipos de inversión consistió en prever reducciones en las tasas de largo plazo en Estados Unidos, es decir, apostar a que las tasas bajarán en el futuro. Para concretar esta visión, contrataron instrumentos derivados conocidos como *receivers*, cubriendo simultáneamente el riesgo al adoptar posiciones contrapuestas en los tipos de interés de corto plazo.

Rendimientos récord frente al fantasma de los llamados de margen

El resultado contable inmediato benefició directamente a los cotizantes adscritos al Fondo E, el portafolio de menor riesgo relativo del sistema previsional chileno. Este fondo, compuesto de manera predominante por papel soberano y renta fija, registró un retorno acumulado del 8,7%, situándose como el mejor desempeño anual para dicho segmento desde 2017.

Pese al beneficio de corto plazo registrado en las cuentas individuales, la autoridad monetaria identificó una vulnerabilidad de liquidez implícita en la estructura de estos derivados. Ante un escenario de turbulencia internacional, las exigencias de colateral podrían presionar las arcas de los fondos.

Frente a esta situación, el instituto emisor chileno detalló el mecanismo de riesgo que supervisa la autoridad: “Si se produce un escenario de tensión severo — que incluya alzas abruptas e inusualmente altas en las tasas de largo plazo en EE.UU.—, los fondos de pensión podrían enfrentar un alza en llamados de márgenes, lo que implicaría requerimientos de liquidez y podría provocar tensiones financieras adicionales”.

Los llamados de margen o *margin calls* obligan a los tenedores de contratos a depositar efectivo de forma inmediata para cubrir las pérdidas no realizadas cuando el mercado se mueve en dirección contraria a la apuesta original. Si varias administradoras enfrentan este requerimiento al mismo tiempo, la demanda de caja rápida podría tensionar el mercado cambiario e interbancario local.

El peso determinante del sistema previsional en la macroeconomía

El celo regulatorio sobre el uso de derivados financieros radica en el impacto directo que las AFP chilenas tienen sobre la economía real. El modelo de capitalización individual, establecido formalmente en 1981, constituye el principal pilar del ahorro institucional del país transandino.

Mediciones del impacto macroeconómico revelan que los recursos administrados por las AFP explican el 7% del crecimiento del PIB real acumulado en las últimas décadas. Asimismo, la profundización del mercado de capitales impulsada por los fondos sostiene el 2,6% del empleo total en la nación sudamericana.

En el plano de la formación bruta de capital, la masa de ahorro previsional financia aproximadamente un tercio del crecimiento de la inversión. Esta relevancia estructural transforma cualquier riesgo de liquidez sistémico en una amenaza directa para el financiamiento de proyectos corporativos e infraestructura pública.

Ajustes regulatorios e inspección continua de colaterales

Para mitigar los riesgos derivados de la volatilidad internacional, la Superintendencia de Pensiones dispuso un monitoreo intensivo sobre las operaciones en el extranjero. Las administradoras deberán entregar reportes detallados sobre el estado diario de sus garantías líquidas y los límites de tolerancia ante fluctuaciones de tasas.

El regulador busca confirmar que las gestoras cuenten con amortiguadores de caja suficientes sin necesidad de liquidar activos locales a precios de descuento en caso de turbulencia global. La medida apunta a proteger la estabilidad de los multifondos frente a giros imprevistos en la política monetaria de la Reserva Federal.

Las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) de Chile no perdieron nada más que 500 mil millones de dólares, sino que acumularon pérdidas de US$7.700 millones en posiciones de derivados asociadas a tasas de interés en Estados Unidos.

Datos clave de la situación de las AFP en Chile y cuál fue la alarma

• El monto real: Las pérdidas por las apuestas en contratos de derivados sobre tasas de interés de EE. UU. alcanzaron los US$7.700 millones, un giro negativo frente a las ganancias de US$1.400 millones que registraban el año anterior.

• Impacto en los fondos: El Fondo E (el más conservador y cercano a la jubilación) sufrió una caída real acumulada del 10,39% entre enero y septiembre de 2026.

• El Fondo D registra una baja del 6,38% y el Fondo C del 1,50% en lo que va del año.

• Origen de la crisis: Las AFP apostaron a que las tasas de interés de largo plazo en Estados Unidos bajarían, pero una venta masiva global de bonos provocó el efecto contrario, obligándolas a liquidar o cerrar posiciones con pérdidas contrapartes en Wall Street.

• Contexto del sistema: En total, las siete AFP administran activos por cerca de US$229.000 millones. Las críticas políticas han derivado en proyectos y discusiones legislativas sobre la responsabilidad de estas caídas.

La acción preventiva del Banco Central y del organismo fiscalizador marca una nueva pauta de transparencia en el mercado financiero. Las autoridades han dejado en claro que la búsqueda de mayores retornos no puede poner en peligro la solvencia operativa del sistema previsional.

Un resumen más en criollo:

El origen del golpe a los ahorros

El tono se endureció porque las AFP registraron pérdidas millonarias en su valoración recientemente, un retroceso que impactó de lleno en los ahorros de los trabajadores, sobre todo en los fondos de perfil más conservador. El disparador de todo fue un derrumbe financiero atribuido a lo que se ha definido como una estrategia de inversión a gran escala que terminó fracasando.

La reacción y el apriete de las reglas

La dimensión del traspié financiero desató en Chile un fuerte escándalo que combinó aristas políticas y sociales:

El Congreso tomó cartas en el asunto: legisladores de distintas tiendas reclamaron explicaciones de manera urgente y pusieron en marcha investigaciones oficiales, a través de oficios fiscalizadores, para establecer quién había dado el visto bueno a operaciones tan arriesgadas dentro de fondos pensados para ser conservadores.

La Superintendencia “puso el freno de mano”: si bien el regulador previsional venía alertando sobre los peligros y exigiendo correcciones desde tiempo atrás, la magnitud del episodio lo llevó a endurecer las normas de forma tajante. Dictó reglas estrictas basadas en el riesgo, que fijan topes máximos a la exposición en derivados —hasta un 3% para los fondos A y B, y apenas un 2% para los fondos D y E— y obligó a las AFP a contar con un respaldo de liquidez del 100% para hacer frente a eventuales pérdidas futuras.

La defensa de las AFP y el consejo para los que se jubilan

Desde el otro lado del mostrador, la Asociación de AFP salió a responder. Sostiene que no se trata de una “ruleta” ni de apuestas pasajeras, sino de una estrategia técnica habitual y de largo plazo orientada a resguardar las carteras. No obstante, el panorama que enfrentan hoy los afiliados es complejo: tanto es así que los asesores previsionales vienen recomendando de manera activa a quienes están en edad de jubilarse que, en la medida de lo posible, aguarden un tiempo hasta que los fondos se recuperen antes de concretar su retiro.