INFLACION: EL RIESGO PERSISTE PERO AHORA LA PRELACION ES EL NIVEL DE ACTIVIDAD

El viernes pasado la tasa media del mercado interbancario cayó a su mínimo nivel desde que, a mediados de enero el Copom/BCU decidiera establecer su tasa de política o meta mensual en el 10%, iniciando, eventualmente, un período de mayor contracción monetaria. Un mes después de adoptarse la medida, en un contexto de utilización de cuanto instrumento disponía el gobierno para impedir que la tendencia inflacionaria continuara creciendo, la situación ya no es la misma.

No precisamente en lo que refiere a la persistencia de los riesgos que ya había identificado el Informe de Política Monetaria del BCU con bastante más precisión y claridad que los lacónicos comunicados de los últimos comunicados del Copom.

Lo que ha cambiado es la prelación de la confrontación con la inflación que el gobierno había antepuesto en diciembre y enero, a lo que ahora es manifiesta preocupación por los riesgos de una caída del nivel de actividad mayor al soportable en un año de las características del presente.

El tipo de cambio es la variable de ajuste y defensa de la actividad y el gobierno no quiere ser acusado de agregar problemas en sectores en los que resulta muy difícil ya sostener el empleo con salarios que siguen creciendo mucho en dólares.

En esta línea, el BCU no convalidará tasas de interés mayores a las actuales en el mercado de letras y tendrá acotado, en tanto, su capacidad de continuar aumentando las tasas. En paralelo, es evidente que el BCU ha retomado su política de diciembre dejando ir el dólar a buscar un equilibrio más funcional con las expectativas y necesidades del sector privado y sus propias cuentas. Independientemente que ello pudiera generar mayores expectativas de inflación.

De alguna manera, en la gráfica adjunta puede observarse la relación que tuvo el incremento del precio del dólar y las tasas de mercado entre las segundas quincenas de enero y febrero. Entre enero pasado y enero de 2008 el crecimiento desestacionalizado de la cantidad de pesos al alcance del público ya estaba creciendo encima del 19%