Los "efectos indeseados" de la experiencia de intervención cambiaria en 2005

La mayor demanda estacional de pesos y el aumento del ingreso de divisas presionan el tipo de cambio a la baja en el último trimestre del año. En octubre de 2005, el dólar había caído más de un 2%, lo que aumentó la demanda de los exportadores y rentistas en dólares para que el gobierno que por aquel entonces transitaba sus primeros meses intentara de alguna manera sostener el precio del dólar.

El BCU había intentado en los meses previos impulsar un mercado de cobertura de riesgo de precios para los exportadores alentando la demanda de ventas a futuro, que el BCU ofrecía a las tasas de mercado.

Los lobbies desestimaron el mecanismo y prácticamente vivaron a la conducción económica cuando anunció un programa de compra de dólares con la intención obvia de disminuir la presión empresarial forzando el aumento del dólar.

La especulación respondió de inmediato encareciendo el dólar que, efectivamente, dejó de caer en noviembre y aumentó levemente en diciembre. En esos días no sólo se complicó el mercado ante el anuncio de la inesperada intervención sino que los «efectos» indeseados se observaron en el mercado del dinero.

La especulación «esperó» que el BCU saliera a neutralizar el exceso de pesos que afectaba la programación monetaria aumentando las tasas con las cuales aceptaba devolverle esos pesos al Banco.

Este, de hecho, mantuvo una cantidad de pesos excedentes que no sólo propiciaron la inflación que debió contener endureciendo la política monetaria a partir de 2006, sino que la «concesión» del BCU en su primera confrontación implícita con las necesidades de la política erosionó la credibilidad del regulador en aquel entonces. *