El mercado de valores continúa aguardando decisiones oficiales en materia tributaria

El multiplicador bancario en moneda extranjera, porción dominante de la actividad bancaria, está aumentando muy escasamente y la vertiente de financiamiento no bancario continúa siendo de muy difícil acceso por las empresas locales.

La confirmación de una nueva corrección al alza del crecimiento del producto realizada por el ministro Astori, está comenzando a generar preocupaciones agregadas sobre las débiles respuestas que puede proporcionar la actual oferta de crédito y el sobreendeudamiento de las empresas para utilizarla.

 

La rama no bancaria del mercado

Las emisiones de valores de oferta pública registradas en los primeros siete meses del año no superan los doce millones de dólares, una cantidad ínfima en un registro de valores públicos comercializados en las bolsas locales que asciende a unos U$S 420 millones, en un entorno de comercialización de valores de oferta privada difícil de identificar. Dado que, en la medida en que no se produce publicidad sobre su comercialización, las ofertas públicas o privadas de valores sólo deben ser visadas por el BCU e inscriptas en los registros públicos corrientes.

Entre ellos figuran las emisiones realizadas por las instituciones financieras, restringidas a su cartera de clientes o los productos de financiamiento sectorial como el Fondo Arrocero II, que acaba de ser emitido para amortizar parte del endeudamiento sectorial con el sistema bancario y que fuera adquirido totalmente por una institución bancaria.

Algo más de cien millones de dólares de dichos títulos que se comercializan en las bolsas corresponden a productos de finanzas estructurados que han adoptado la forma de fideicomisos financieros. Entre ellos se destacan los U$S 25 millones correspondientes a los fideicomisos de financiamiento de la actividad arrocera I y el de la actividad lechera. Los fideicomisos se van transformando lentamente en los instrumentos preferidos para acceder al financiamiento en la modalidad de oferta pública o privada de valores. Son instrumentos financieros de reciente legislación y uso, que le permite a las empresas emitir deuda con garantía de flujos de ingresos futuros u otros activos que posea la empresa.

 

El mercado aguarda la reforma

El mercado aguarda la promulgación efectiva de la Reforma Tributaria a los efectos de cuantificar cuáles serán la afectación impositiva que tendrán los diferentes instrumentos de ahorro y financiamiento. Los últimos borradores conocidos del proyecto de ley en discusión estarían recogiendo la aspiración de nivelación entre la tributación que afecta a los distintos instrumentos de ahorro y crédito eliminando una de las restricciones que actualmente impide un mayor desarrollo de los fideicomisos. A partir de estas precisiones, se entiende que los operadores privados y las instituciones comenzaran a utilizar más fluidamente este nuevo tipo de productos financieros. *