SOBREINTERPRETACION DE LAS SEÑALES Y COMPRA DE DOLARES

A partir de mediados de diciembre e inmediatamente luego de que el Copom resolviera volver a anclar su política monetaria a una tasa de política (10% a partir del 12/12) el precio del dólar comenzó a descender mientras que la tasa media de mercado diaria tendió a ubicarse en el entorno próximo a la nueva meta. La señal del Copom, acordada previamente con el Ministerio de Economía, fue rápidamente asimilada por el mercado en estos términos:

a. el gobierno utilizará todos los instrumentos necesarios para que en el primer semestre del año, al menos, el IPC de los doce meses previos no toque el 10%.

b. el instrumento más contundente vinculado con el objetivo precedente es el dólar. Dado que en el período previo ­setiembre/noviembre­ el precio del dólar había aumentado en el entorno del 20%, el mercado debía esperar que el precio del billete revirtiera con la rapidez y la contundencia exigida por la urgencia estabilizadora.

c. la expectativa inflacionaria de corto plazo disminuiría ­convicción del compromiso y la posibilidad de actuar sobre el IPC­ pero la de mediano y largo plazo subsistiría dado que las medidas correctivas no corregirían las causas que provocan una inflación tendencial que el mercado ubica en el 10% o incluso por encima de él. Esta «expectativa» real sería indicada por el diferencial de tasas de pesos y UI, y no por la encuesta de expectativas de uso público.

Estos y algunos factores políticos más, están en la base de un comportamiento de mercado que sigue en línea las señales implícitas de la política, cambia portafolios a pesos en el corto plazo con buena liquidez para poder volver al dólar una vez se supere el riesgo que la indexación sea activada por un IPC en el 10%. Este plazo se corresponde con el primer semestre. En el corto plazo, el BCU, tal cual lo está haciendo, actuaría en el mercado cambiario comprando dólares y colocando en plaza los pesos suficientes para que la TMM no se aleje mucho de la tasa de política. Entre aquel 12/12 y el martes, el BCU había acumulado compras en el mercado spot por algo más de US$ 150 millones.