Política monetaria puede ser  eficaz a pesar de la dolarización

Una vieja polémica es si en Uruguay, debido a la dolarización, se puede llevar adelante una política monetaria, esto es, utilizar el instrumento como una forma de controlar la inflación.

Según el estudio efectuado por Marco Pinon y Gastón Gelos, el Fondo encontró que un tipo de cambio flexible puede ayudar a absorber las conmociones externas, incluso en un sistema fuertemente dolarizado como el de Uruguay. Esto es porque en nuestro país, gran parte de las transacciones no financieras (o sea para la compra de bienes) se llevan a cabo en pesos. El tema sobre la eficacia de la política monetaria fue centro de las discuciones entre el FMI y las autoridades del equipo económico el año pasado, en el marco de las consultas que se realizan con ese organismo.

Uruguay fue seleccionado como una de las primeras consultas para combinar la vigilancia del sector financiero y el análisis de la relación entre la economía financiera y la economía real, por varias razones.

«En primer lugar, un país de alrededor de 3,5 millones de habitantes tuvo una gran crisis en 2002 que comenzó en el sector financiero y es en gran parte causada por factores externos -principalmente una crisis financiera en el vecino Argentina, durante el cual los argentinos retiraron una gran parte de sus depósitos en los bancos uruguayos.

En segundo lugar, Uruguay es una pequeña economía abierta. Si bien se han producido importantes estudios de las economías industriales y las grandes economías emergentes, poco análisis se ha llevado a cabo en las economías más pequeñas que están abiertos al comercio y las relaciones financieras con el resto del mundo», señala el FMI para señalar el porqué del estudio. En tercer lugar, se indica que la moneda extranjera juega un papel importante en la economía, ya que cerca del 60% de los préstamos de los bancos son en dólares. El FMI indica que «hay una preocupación general sobre la eficacia de la política monetaria en tales economías altamente dolarizadas». Entre las principales conclusiones del trabajo, se encuentra que existe la posibilidad de que la política monetaria sea eficaz en Uruguay, principalmente a través de tres canales que influyen en las expectativas de inflación, el tipo de cambio, y los préstamos bancarios en pesos, que son limitados, pero crecientes. Por otra parte, la evidencia indica que una buena política monetaria contribuye a reducir el papel del dólar: hay una clara correlación entre las medidas de credibilidad monetaria y el grado de dolarización. Sin embargo, los préstamos en dólares se encuentran influenciados por la política monetaria de Estados Unidos.

Otra conclusión es que un tipo de cambio flexible puede desempeñar un papel «amortiguador» de los acontecimientos externos, como los aumentos de precios, incluso en una economía como la uruguaya que está altamente dolarizada, acotándose que «instrumentos que no sea el tipo de cambio, como los tipos de interés, es probable que sean más adecuados para gestionar la política monetaria en un país como Uruguay.

Se agrega que las reservas internacionales (del BCU) están cerca de los niveles deseables desde una perspectiva de prudencia.

El sostenimiento de políticas racionales en el mediano plazo serán esenciales para incrementar aún más la eficacia de los instrumentos de política monetaria. Se ha avanzado mucho en la reducción de vulnerabilidades impuestas por la dolarización, incluso a través de la normativa bancaria. Sin embargo, a mediano plazo siguen siendo vulnerables, sostiene el informe.

Por ejemplo, muchas empresas que tienen ganancias en dólares si tienen deudas en esta moneda y se lo exponen a un cambio brusco de los tipos de cambio, con el consiguiente riesgo para el sistema financiero.

«Un claro marco monetario y el continuo compromiso con los objetivos de inflación, dentro de un régimen de flexibilidad en el tipo de cambio parecen elementos importantes para aumentar la credibilidad del Banco Central y reducir aún más los costes reales de reducir la inflación. A su debido tiempo, esto podría también ayudar a reducir la dolarización», se concluye.