Salieron las primeras señales de mercado para el próximo gobierno

Importa tener en cuenta que esa conjunción de riesgos provenientes de los actuales desequilibrios y la eventualidad del triunfo de la izquierda no genera un resultado simple. Por el contrario, una alternativa de cambio de signo relevante en el gobierno se suma ahora a un escenario ya de por sí muy complicado que el nuevo gobierno heredará del actual.

Hasta ahora era posible aproximarse a los riesgos que el mercado advertía para 2005 y más allá siguiendo el precio de los bonos. Empero, el mercado de bonos sufre un conjunto de distorsiones que impiden asociar fácilmente la caída de los precios de los bonos y el aumento consecuente de sus tasas de retorno a un cambio de gobierno. Hasta ahora tampoco las tasas de las licitaciones de letras de regulación monetaria y tesorería a tres y cinco años permitían evaluar la idea de riesgo que los inversores tienen para el estadio inmediato a marzo de 2005. No es posible porque además de que el vencimiento de estos instrumentos rebasa ampliamente el tiempo de la instalación de una nueva administración, la iliquidez de esos instrumentos distorsiona mucho la calidad indicativa de sus tasas.

Ahora, el hecho de que el BCU haya comenzado a licitar letras de tesorería en dólares a un año permite contar con un indicador más preciso: la tasa de interés que el mercado solicita cuando el BCU le demanda cinco o diez millones de dólares con vencimientos dentro de un año.

El aumento de las tasas de estas licitaciones en las últimas semanas es significativo. Ese tipo de instrumentos con vencimientos en esos escenarios de transición efectiva despiertan suspicacias naturales y previsibles. En las últimas cuatro semanas y para vencimientos que van a caer entre febrero y los primeros días de marzo de 2005 las tasas de interés prácticamente se duplicaron. Empero, importa tener en cuenta lo siguiente. En las últimas cuatro semanas ha aumentado la probabilidad de que aumente la tasa de interés internacional. De producirse ese hecho es notorio que quienes posean títulos de renta fija –este es el caso– van a solicitar tasas mayores en la previsión de otras opciones –renta variable fundamentalmente–. Además, la situación regional no ayudaba a invertir en títulos soberanos emitidos por gobiernos de estos lares.

Empero, sobre todo, importa observar cómo evolucionan las tasas de corte –máximas aceptadas por el BCU en cada licitación– y las tasas medias. Estas últimas aumentan sostenidamente y sin solución de continuidad. En cambio las tasas máximas –aquellas que ofrecen los inversores especulando con el mayor riesgo previsible– tienen movimientos más variables. En particular es interesante observar que en la última licitación la tasa de corte –contra lo esperado por muchos agentes financieros– ha descendido.

En síntesis, el mercado financiero reconoce los nuevos riesgos pero aún está lejos de temer riesgos excesivos para ese escenario presumiblemente conflictivo. *

 

Letras TesoererÌa en Moneda Extranjera BCU

	pzo	Vto	Monto	Propuesto	Corte	Media
12-Jan	273	10/14/2004	5	10.8	3.88	3.74
19-Jan	273	10/21/2004	5	17	3.72	3.65
26-Jan	273	10/28/2004	5	15.4	3.55	3.41
27-Jan	182	07/29/2004	5	20.88	2.55	5.53
28-Jan	91	04/29/2004	5	23	1.85	1.6
02-Feb	273	11/04/2004	5	18.19	3.23	3.22
09-Feb	364	02/10/2005	5	9.95	4.21	3.91
16-Feb	364	02/17/2005	5	8.08	6.23	5.03
26-Feb	363	02/24/2005	10	30.3	5.97	5.6
01-Mar	364	03/03/2005	5	11.05	7.24	6.21
08-Mar	364	03/10/2005	5	22.4	7	6.63